铜价面临回调压力

进入12月中旬以来，铜价承压持续回落。在目前全球显性库存仍处于2016年以来同期最低水平的时候，为什么铜价大幅走弱?小编在这给大家带来铜价面临回调压力，欢迎大家借鉴参考!

铜价面临回调压力

全球资产价格承压

美联储加快收紧流动性令全球资产价格承压。北京时间12月16日凌晨3点，美联储官宣加快Taper，每月翻倍减少购债，暗示明后年各加息三次。美国近期公布的一系列通胀数据“爆表”，迫使美联储加快收紧流动性。美国劳工部发布的数据显示，美国11月CPI同比增长6.8%，创近40年新高，而美国11月PPI同比大增9.6%刷新历史纪录。去年疫情以后，美国的货币供应量猛增，M2同比增速从1—2月的7%以下迅速攀升至20%以上，2021年2月达到峰值27.04%，远高于金融危机时2009年1月的峰值10.32%。10月美国M2增速回落至13%附近，仍远高于疫情前水平。随着美联储收紧流动性，股票等资产价格涨势受阻，财富效应带动的需求下滑。

另外，美国疫情时政府对家庭进行了财政补贴，刺激了耐用消费品需求，但随着第三季度各州失业补助项目到期，剩余财政支持将于明年年初结束。同时，在通胀攀升的背景下，预计家庭购买力将下滑。12月15日，美国商务部公布的数据显示，美国11月零售销售月率仅为0.3%，远不及预期的0.9%和前值1.7%。

国内需求明显转弱

进入12月中旬以后，下游消费明显转弱。北方降温，来自工程、房地产终端的订单持续转淡。而消费大户线缆企业也多选择控制资金风险，减少接单量，现货铜需求走弱。另外，企业对明年的消费也并不乐观。近期举行的中央经济工作会议再次强调了要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。1—11月，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%，增速延续下行趋势，创去年10月以来新低。1—11月，房屋新开工面积182820万平方米，下降9.1%，创去年6月以来新低。根据测算，中国铜需求量中30%与房地产市场相关，房地产市场政策收紧将限制明年铜需求增长。

近期，全球疫情再度加速扩散也令市场避险情绪升温。进入12月后，全球疫情反弹。奥密克戎超强的传染力迫使多国加强了封锁，全球经济复苏进程再次受阻。从国内来看，受疫情发酵的影响，下游企业短期以消耗库存为主，市场多头短期谨慎看待，以规避风险为主。

社会库存逐渐回升

显性库存渐露回升迹象，低库存对铜价的支撑作用减弱。LME注册仓单大幅回升至12月14日的8.3万吨，现货较3个月期铜升水降至贴水，表明现货供应充裕。而两个月前LME注册仓单降至仅为1.4万吨，伦铜的现货升水创下了1103.5美元/吨的历史纪录。国内社会库存上周回升，供应平稳而需求减弱，预计回升势头将持续。

整体来看，2020年4月，各国在疫情后推出超常规财政与货币政策，铜的需求得到快速恢复，供应则受到疫情的持续干扰，基本面呈现紧张状态。不过，继我国去年第四季度实现政策常态化后，美国也将开始逐渐退出超常规的货币与财政政策。在此背景下，铜的供需基本面将有所调整，铜价面临较大的回调压力。

巨龙铜业一期投产明年预计产铜12万吨

紫金矿业(601899)12月26日晚公告，巨龙铜业一期工程建成投产，2022年预计产铜12-13万吨，一期工程达产后年产铜约16万吨。目前，巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划，重点对低品位资源进行综合开发利用，拟分阶段实施二期和三期工程，若项目得到政府有关部门核准，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山。

紫金矿业去年入主西藏巨龙铜业有限公司(即“巨龙铜业”)并主导项目运营，该项目为目前国内高海拔地区在建的最大铜矿山项目。根据彼时公告，紫金矿业通过全资子公司西藏紫金以现金方式收购藏格集团、藏格控股、中胜矿业、深圳臣方资、汇百弘实业持有的巨龙铜业合计50.1%股权，合计对价38.83亿元。

巨龙铜业成立于2006年12月，其拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿为一个完整的斑岩铜矿体，知不拉铜多金属矿为矽卡岩型铜矿。根据经备案的资源储量报告，三个矿区合计拥有铜金属量为795.76万吨，伴生钼金属量合计为37.06万吨，同时斑岩体中还存在大量的低品位铜(钼)资源。

巨龙铜业资源储量巨大，开发条件好，有形成世界级超大型铜矿的条件(一期工程年产铜16万吨、二期工程年产铜26万吨)。紫金矿业认为，控制和开发巨龙铜业的铜矿资源，能大幅提升公司铜资源储备和产品产量，改善公司资源和产品的境内外格局，对公司持续稳健发展具有重要的战略意义。

公告显示，自2020年7月紫金矿业入驻并复工以来，在地方党委政府的大力支持下，巨龙铜业积极解决历史遗留问题，加强规范运作，完善矿山依法合规生产手续;同时，迅速开展工程建设方案优化，科学安排施工组织，高度重视生态建设和环境保护，全面提升矿区信息化、智能化、自动化水平。通过诸多协作单位的共同努力，驱龙铜矿一期工程选矿系统于2021年10月底联动试车，于12月27日开始正式投入生产，顺利实现2021年底建成投产的总目标。

紫金矿业介绍，驱龙铜矿、荣木错拉铜矿是同一斑岩铜矿体，目前正在申报矿权合并;合并后矿山名称将更名为巨龙铜矿，是中国最大的世界级斑岩型铜矿，该矿存在大量品位在0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量(按0.15%边界品位)超过2000万吨。目前，巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划，重点对低品位资源进行综合开发利用，拟分阶段实施二期和三期工程，若项目得到政府有关部门核准，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山。

紫金矿业称，巨龙铜业一期工程的投产对公司矿产铜的增量将产生重要影响，进一步提升公司盈利水平，为公司实现跨越增长提供有力支撑。

全球铜市库存短缺担忧再起

今年以来，境外主要经济体美、欧依次实现疫情后的经济修复，这有力提振了铜消费。预计美、欧经济修复的主要阶段将在今年年内完成，明年经济驱动预计趋缓，并可能面临前期透支消费、阶段性杠杆率较高等因素带来的经济增速放缓。四季度，受全球能源供应紧张、电力短缺冲击，铜冶炼产能收缩，精炼铜供应下滑、交易所库存下降，其中LME可交割铜库存一度跌至1974年以来的最低水平。

[1] [流动性拐点临近]

美联储、英国央行将进入加息周期。美联储今年开启QE，明年预计加息2次。今年11月美联储议息会议宣布开启Taper，将每月购买美国国债和MBS的规模分别减少100亿美元及50亿美元，预计明年6月结束Taper后进入加息周期。目前市场基准假设明年美联储将于6月和12月加息。英国可能较早加息，由于此前英国央行的偏鹰表态，市场普遍预期英国央行最早于明年1月前后首次加息。债市中英国的10年期国债收益率显著陡峭，充分反映市场预期。

虽然欧盟经济修复不理想，但高通胀压力下政策宽松幅度依旧大概率边际收窄。虽然欧盟由于新冠疫情反复，经济修复较慢，库存周期回补乏力，不及预期，不过供应受限之下欧洲通胀压力不低，预计政策边际收紧。

[2] [经济驱动将放缓]

今年全球经济驱动逐渐改善，主要是恰逢库存周期中的补库阶段以及供需缺口回补动力强劲。但展望明年供需缺口进一步回补空间有限，预计境外经济驱动将有所放缓。

继续补库空间有限

从库存周期的补库角度观察，继续补库空间有限，明年对经济驱动有所减弱。今年由于生产约束仍在，美国补库周期进程不及预期。目前，美国消费及需求仍然强劲，企业应该按订单情况补库，但实际上私人库存投资连续三个季度为负值，企业补库进程并不顺利。分类别来看，主要是零售商补库不及预期，或与物流不畅、交付缓慢有关。不过三季度库存投资负值有所收窄，明年有望转正。

但趋势上美国供需缺口已经重回闭合路径，以实际库存水平衡量仍有一定修复空间。今年二季度由于疫情反复，美国库存水平再度回落，不过三季度重回补库路径。目前，名义库存水平已经回到疫情前，但由于今年通胀高企，以实际库存水平衡量，仍有一定修复空间，对经济仍有驱动。但考虑到产业库存已经回归到一定水平，未来驱动力预计有所放缓。

欧洲库存修复情况更差，未来修复空间相较于美国更大，预计明年将对宏观经济提供一定支撑。一方面由于新一轮疫情三季度就开始在欧洲反复，严重扰动经济修复;另一方面，芯片问题对德国等重要汽车制造国冲击更大。芯片约束缓和后，欧洲的修复预计会更加明显。

供需缺口尚未修复完成

从供需缺口回补的角度观察，缺口仍未修复完成，但进一步修复空间有限，明年对经济驱动亦有减弱。今年境外经济遭受严重的供应冲击，供需缺口闭合一度受阻，但从目前境外主要经济体的供需修复情况来看，供需缺口已经逐步重回闭合轨迹，很可能在2022年接近完成闭合，对经济驱动预计将有所减弱。

明年供需缺口的回补仍有空间，主要是今年美国的供应修复不及预期，主要有几点原因：一是物流不畅下交付周期长，导致产业补库不及预期。目前海运阻塞情况仍然明显，集装箱价格高企，主要与中美及中欧贸易量大幅增加有关。中国疫情控制有效，相比之下以东南亚各国为代表的其他重要制造业国家产业链尚未恢复，因此欧美对中国的依赖度显著提升，导致中美、中欧航线阻塞，且集装箱调运失衡，往往出现满载而去，返程无货的情况。一个重要的例子就是汽车在缺少芯片的影响下，美国产量大幅不及预期。根据美国BEA估算，美国10月汽车产量同比仍降近40%。

二是劳动力紧缺影响正常库存回补。美国就业市场目前劳动力紧缺问题仍然较为突出，职位空缺率高企。一方面，疫情反复使得劳动力人口担忧健康问题，学历偏低、接触型岗位空缺率更高。11月美国非农就业数据再度不及预期，分类别看，私人部门中服务生产类新增非农就业人数显著低于正常水平即是重要佐证。另一方面，此前的现金财政补贴不利于失业人口回归工作岗位。为应对疫情，美国本次通过财政补贴发放现金补助，让失业的劳动力人口有一定收入来源，返工动力有限。

考量这两点影响因素，明年预计物流不畅的阻碍将随着疫情修复恢复正常，但劳动力紧缺是疫情令大龄、老龄劳动力加速退出劳动力市场导致的，可能短期无法完全解除，但随着劳动力积蓄消耗后，重返劳动力市场的动力可能更强，预计边际好转。由此看来，明年限制供应修复的因素将有所缓和，供需缺口或继续回补。由于进一步修复空间有限，预计明年驱动减弱。

[3] [关注显性库存变化]

由此看来，展望明年，宏观因素偏空。历史周期中，流动性收紧+经济增速放缓时，铜价回落压力较大，跑输其他大类资产。流动性收紧对应通胀水平回落，本身对经济的支撑就不足，而此时恰逢经济驱动减弱，经济增长不稳固，市场预期悲观，铜价支撑较弱。回顾历史上流动性收紧+经济增速放缓的周期中，美元指数较强，而铜价平均下跌18.5%，跑输其他资产。

而现货因素支撑减弱。基于现在市场逻辑推演，明年需求增长可能放缓，供应有一定回升预期，现货平衡结果预计将从紧缺转为平衡附近，对价格的支撑减弱。需求放缓主要来自经济修复动能减弱。今年以来境外主要经济体美、欧依次实现疫情后的经济修复有力提振铜消费。预计美、欧经济修复的主要阶段将在今年年内完成，明年驱动预计趋缓，并可能面临前期透支消费、阶段性杠杆率较高等因素带来的经济增速放缓。而供应回升预期来自矿端增量，但废铜预计持续偏紧。

因此铜价有下行风险，但短期仍有掣肘，主要是显性库存水平极低，对价格有支撑。截至12月10日，全球四地库存合计约39.18万吨，较上周增加0.25万吨，较今年年初减少35.21万吨。极低的显性库存之下，铜价也难以出现较流畅的下跌，预计仍以高位振荡为主。建议未来持续关注显性库存变化，等待拐点出现。