这波商品牛市还能走多远？

双十一惊魂夜之后表现黯淡的黑色系再次迎来爆发。

周三(11月23日)，国内期市开盘，商品大部分飘红，黑色商品依旧领涨，铁矿石一枝独秀，涨超8%，螺纹钢、热卷紧随其后，热卷涨近5%，螺纹钢涨近4%;有色金属、化工品全部飘红，玻璃、聚丙烯、沥青涨超1%;沪铅、沪铝涨超1%;而农产品中两粕继续延续强势，涨超1%。

周二(11月22日)，国内期市收盘全面飘红，七大品种涨停。午后黑色系再度上演涨停潮，后涨幅有所收窄，尾盘再度上攻，铁矿石、热卷、焦炭、螺纹钢涨停，焦煤一度触及涨停，动力煤涨近2%。有色金属化工也表现不俗，农产品多飘红。

今年下半年以来，以焦煤、焦炭为代表的黑色系商品期货走出连续上涨的单边行情，10月后市场波动加大。如下图显示，Wind商品指数在上周略作调整后，如今又有企稳上升态势。黑色系周二的再度爆发，似乎是在向市场宣告：没能杀死我的，将使我更强大……

基本面上，多地焦煤焦炭价格仍在继续上涨，10月焦炭产量增加，但焦煤供应缺口进一步拉大，市场处于供弱需强格局，支撑煤焦价格走强。A股白巫师程定华断言，在供给端通过周期自身的力量，中国产能过剩问题已得到很大改善，是这一轮大宗商品暴涨的主要原因。

然而在监管层一再发布交易新规遏制市场情绪，发改委不断出手调整市场供需的背景下，这波商品牛市真的还能再走下去吗?

双十一惊魂夜!商品期货全线闪崩

用一片“血雨腥风”来形容当晚的商品市场并不为过。

11月11日晚间，国内商品期货夜盘开盘后，多个品种延续暴涨行情，焦煤、铁矿石等黑色系商品迅速升至涨停。仅过了半个小时，多个期货品种出现闪崩，PTA、橡胶、甲醇、沥青、锡、镍、棉花等主力合约夜盘皆惨遭“血洗”。

涨停到跌停，就在一瞬之间。

最终PTA收跌5.73%;菜粕收跌5.04%;橡胶收跌4.83%;甲醇收跌4.72%;豆粕收跌3.55%。

对于当晚的商品期货行情，期货界老司机表示，20年未睹之行情，叹为观止!

监管层重拳出击，期现两头抓!

商品市场双十一闪崩以及后续一周的低迷，很大程度上是因为发改委和三大期交所频频出手调控。

发改委牵头，煤炭终端市场趋稳

11月9日，发改委召开媒体供需会议，表示中国煤炭中长期合同价格为每吨535元人民币。期间，神华集团、中煤集团与华电集团、国家电投集团在京签订了电煤中长期合同。发改委称，煤炭市场基本面稳定，不支持近期的非理性上涨。[!--empirenews.page--]

发改委11月16日又召开会议指出，330工作日进一步放开，所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。此外，发改委罕见的明确煤价大跌时间点：供暖阶段结束以后，煤价可能出现大跌，但去产能的决心不会动摇，明年供应将不会太宽松。

据第一财经最新消息，继神华、中煤、同煤、伊泰、蒙泰等重点煤炭企业再次下调动力煤现货价格后，近日陕西、山西、河北又有多家地方煤炭企业加入调价行列。

不仅如此，在签订中长期合同的同时，煤炭运力也在逐步上升中。据中国铁路总公司的数据显示，10月全国铁路煤炭运量完成1.70亿吨，同比增加1059万吨，增长6.6%。11月第一周，煤炭运量完成近4000万吨，同比增长10.2%，增幅进一步扩大。

多方举措之下，煤炭价格已经开始下调。16日公布的最新一期环渤海动力煤价格指数报收于604元/吨，环比下行2元/吨，连续两期下行。

三大期交所联手，前所未有的期市监管来袭

11月8日，三大期交所突然掀起监管风暴，波及范围“前所未有”。

除了发布“防风险通知”，郑商所、上期所、大商所要求全面开展资管客户相关信息的报备工作，确保市场平稳安全运行。此外，三大期货交易所对8类期市品种调整交易规则。这几类品种今年以来涨幅均超过40%。

而就在本周二(11月22日)，黑色系刚刚露出卷土重来的苗头，上海期货交易所再次调整铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、热轧卷板、天然橡胶和石油沥青十个品种的交易规则：保证金标准由8%调整为9%，涨跌幅度限制由6%调整为7%。

此外，双十一夜盘的惊悚行情让不少投资者呼吁取消夜盘。11月17日就有媒体报道称，国内商品期货交易所正考虑暂停黑色系品种夜盘交易。随后，上期所相关人士回应表示，正在综合评估上半年夜盘交易时间的调整和近期采取的风险管理措施的效果。

今年来期市交易额激增6成，黑色系领衔疯涨

这波启动于去年末的商品牛行情，让许多投资者因踏空而懊恼不已，同样也让小部分投资者忘记风控的生命线，而选择了更加高的杠杆。

数据统计显示，截至到11月22日，今年以来的期货市场累计成交额已达301.84万亿元，而去年同期则为185.92万亿元，同比涨幅达到了62.35%。其中，3月份、4月份的成交额与去年同期相比，增速均超过100%。

截至11月22日，各期货品种中，今年涨幅超过30%有17个，除了“黑色系”为主的金属系外，部分能源和农产品品种也位列其中。其中，涨幅超过50%的期货品种共有12个;涨幅超过100%的期货品种有3个，分别是焦炭(239.58%)，焦煤(182.925)，动力煤(102.10%)，均为“黑色系”品种。[!--empirenews.page--]

麦格里日前对于2016年迄今的主要金融资产，包括股票、外汇、债券和大宗商品的表现进行了排行。统计显示，过去数年遭到“抛弃”、去年垫底的大宗商品打了个漂亮的翻身仗，成为今年表现最佳的资产类别。

所以，本轮商品牛的逻辑在哪里?

今年以来，商品的彪悍表现引发了各流派、学者对本轮商品行情的讨论。市场对于今年商品牛市的主流解释是供给侧改革、如资产配置荒论、经济需求回升带动论等。

国金证券策略师李立峰指出，这三种主流解释都存在着瑕疵。

供给侧改革可以解释黑色系暴涨，但考虑到很多商品的供给并不由中国主导，这一理由没法解释大豆、黄金、原油等商品的齐涨。

钱多可以解释大宗商品集体躁动，却没法解释大宗商品为什么今年反弹，因为14年开始钱就已经泛滥了。

至于经济反弹导致需求回升这一论点，从大多数行业的微观需求来看，确实均有所改善。但从GDP和固定资产投资数据来看，这一次经济反弹幅度很小，这和06-07、09-10年经济过热，需求旺盛完全不同。

最合理的解释是，经过2011-2015年连续5年的熊市后，大宗商品的产能周期已经改变。大宗商品2011年见顶，之后虽然价格下行，但2011年之前开始的一些项目由于建设周期等原因，不可能马上停掉，所以之后几年需求下滑的同时，供给却在不断增加。

但从今年来看，很有可能这个产能的周期已经到了新的阶段，一旦出现行政性的去产能、出现需求的弱复苏、出现投机资金的涌入，大宗商品价格向上的弹性就会比较大。

商品牛还敢继续跟吗?

海通证券首席宏观债券分析师姜超认为，目前虽然商品价格还在上涨，但是无论美国还是中国，都出现了货币收紧的趋势，美国12月要加息，中国央行也说不方便降准、利率弹性在增加，对利率敏感的债市已经开始下跌了。而在央行开始收紧之后，经济的再度回落往往已经不远了。

姜超表示，滞胀期已经处于尾声阶段，不排除商品和相关的股票还有阶段性机会，但其实风险已经出现了，而目前全球黑天鹅到处飞，最佳选择应该是安全至上。商品类资产应该且战且退，而短期内主要以黄金和现金为主展开配置，而一旦经济重新回落，债券将迎来配置机会。

九州证券邓海清则认为，大宗方面是最为复杂和不确定性的市场，政策博弈成为唯一矛盾。与房地产调控类似，如果政府不放开供给，而只是喊话调控价格，无法真正扭转商品的上涨趋势;而一旦放开供给，政府又要防范暴跌风险。在复杂的政策博弈中，商品市场有极高的不确定性。

原来的A股白巫师、现常春藤基金经理程定华近日断言大宗商品的行情比大家预计的还要长一些。今年大宗商品这样的一轮上涨，它不来自于需求端的一个变化，因为需求端的变化大家都已经看得很清楚，它主要是来自于供给端的变化。供给端的变化主要来源于于周期的力量，是来自于一个自然的力量。在供给端通过周期自身的力量，产能过剩问题在中国已经得到了很大的改善，在需求端目前还不知道新的需求点在哪里，所以大宗商品会维持比大家想象得更长一点的时间，它最终的调整也比大家想象得要小。[!--empirenews.page--]

国金证券策略师李立峰则指出，可以类比历史规律，推测本轮商品的反弹能持续多长时间：这一次大宗商品的反弹发生在大宗商品“十年牛市(2000-2011)，然后近六年熊市(2011-2015)”之后，历史上上一次可比的经验是，1971-1980的十年牛市，然后1980-1986的六年熊市，之后大宗商品价格反弹了近20个月，当然，途中有所小波段。

李立峰称，既然本轮周期品反弹的核心逻辑是产能周期的逆转，那么这个周期因素就不是一个或两个品种，2017年建议在其他商品中观察产能周期的变化。