国债期货下跌对股市是利好_国债下跌的原因

国债下跌的原因

原因一：资金面预期悲观。超额存款准备金是金融机构存放在中央银行，超出法定存款准备金的部分，其多少直接对应市场中资金的丰裕度。根据华泰证券(20.270, -0.02, -0.10%)的测算，经过6月和7月的连续公开市场净回笼，7月底超储率已回落至1%左右的历史低位，所以偏低的超储率加剧了资金面的脆弱性。其次，银行缺存款的问题也再次出现。自7月份监管层释放信用扩张放缓的信号以来，商业银行存款派生不断减少，结构性存款的大幅下降也导致银行失去了稳定的长期资金。

原因二：债券供给放量。8月份政府债券周融资规模基本都在2000亿元-3000亿元的水平，全月净融资1.35万亿元，同比增量超过7800亿元。政府债券供给放量导致资金紧平衡，对利率债的冲击尤为明显。

原因三：配置力量下降。8月以来，R007与DR007的利差迅速扩大，映射到存单市场同样存在明显的流动性分层，AA+与AAA的同业存单利差继续上升。在此背景下，股份行和城商行不得不通过抛售利率债来满足资金需求，根据wind统计，8月中旬以来股份行和城商行减持国债和政金债共超过2600亿元。其背后也源于央行公开市场投放是以大型商业银行为主，而城商行和股份行等中小金融机构得到的资金支持有限。

那么债市风险释放到什么程度了?中债-综合净价(总值)指数能够较好的表征债券市场的水温，从历史看，指数经常在95-105间波动。在本轮市场调整之前，中债-综合净价(总值)指数最高达到了105.42的水平，确实有较大的调整压力。但在近期的调整之后，中债-综合净价(总值)指数回落至101.7附近。所以说，债市风险已经得到较为充分的释放。

向后看，债券的配置价值在逐渐凸显。一方面，债市的供给压力在逐渐减轻。9-12月还需要发行9300万地方债、1.76万亿国债净融资，而9月前两周政府净融资计划已完成5000万左右，这意味9月下旬开始政府债券净融资规模将逐步回落。另一方面，虽然短期基本面的惯性改善不利于债市，趋势性机会仍需耐心等待，但经过前期的调整，3年期信用债AA+、AA品种静态收益率已达3.9248%和4.0548%，票息收益逐渐具备吸引力，债券的配置价值也愈发显现。

中信证券：当前债券配置价值凸显

中信证券明明团队认为，当前债市的长短期纠结体现了市场对后续不确定性的担忧，这个担忧背后的悲观情绪体现为货币政策已经有边际松绑、也出现了边际宽松的空间，但市场仍然不敢做多，试探心理浓厚，交易盘等待配置盘入场、配置盘等待供给高峰过去。短期利空的发酵仍在持续，但是中长期而言仍然有更多利多因素在酝酿，当前债券配置价值凸显，虽然后续利率的绝对水平不确定，但是债券越跌价值越突出是确定的。

本周央行公开市场操作净投放2300亿元

9月11日，央行公开市场开展900亿元7天期逆回购操作，今日有1000亿元逆回购到期，当日净回笼100亿元，终结此前连续四日净投放。本周央行公开市场有3900亿元逆回购到期，央行累计进行了6200亿元逆回购操作，因此本周净投放2300亿元。

资金面方面，9月10日央行公开市场持续净投放，银行间资金面进一步趋松，主要回购利率均有所下行，其中隔夜质押式回购加权利率下行逾26BP报在1.33%附近，创6月29日以来新低。交易员称，央行逆回购连续净投放流动性大大缓解近期市场的担忧情绪，机构融出有所增加，且目前仍属月初扰动因素较少之际，预计短期资金面将延续较松态势，关注下周央行MLF续做情况。

江海证券认为，央行连续大额净投放，主要是缓和市场流动性紧张。目前银行同业存单发行利率明显上升，央行也希望创造相对充裕的流动性环境。央行的操作给予市场充分的预期，即流动性并不会过度收紧，回购利率不会继续大幅上行，预计同业存单利率也不会大幅偏离中期借贷便利(MLF)利率。

方正证券认为，近期资金面边际趋紧，主要原因包括银行结构性存款规模减少、流动性投放相对谨慎、市场对资金情况较为敏感、财政资金投放速度低于市场预期等。短期来看，央行将继续配合地方债发行，保持流动性合理充裕。

平安证券称，央行流动性层面，9月为财支出大月，财政存款减少。流动性投放预计稳中有增。利率债供给压力仍然较大，银行间流动性上，结构性存款压降叠加存单到期，银行负债端压力难以缓和。9月资金面仍将维持紧平衡。9月要更加关注美债走势，及国内商品价格回升对债市带来的压力。8月经济数据受洪涝二次来袭的影响，或难以大幅超预期向好，月初资金面好转为债市带来一定交易机会，建议关注国开品种和短期品种。整体而言，对9月债市表现仍偏谨慎。