央行时隔一年多再度下调支农、支小再贷款利率，中信预计宽信用空间已经打开
国泰君安宏观首席分析师董琦指出，从历史上看，支农、支小再贷款利率调降与全面政策利率调整关联度不高。央行再度下调支农、支小再贷款利率，主要目的是助力结构性宽信用和降成本，边际上减弱短期降低政策利率的必要性，政策利率调降的窗口可能并不在眼前，当前的“定向”使得短期调整政策利率的可能性下降。
东方金诚首席宏观分析师王青对财联社表示，此次支农、支小再贷款利率属于结构性货政策定向发力性质，不过在央行政策的累积效应下，12月贷款市场报价利率（LPR）报价有可能小幅下调5个基点，并将直接带动各类企业贷款利率下行，扭转三季度贷款一般贷款利率边际上升的局面。
后续LPR也可能调降，助力小微企业融资成本下降
市场人士指出，央行调降支农、支小再贷款利率，体现了近期“围绕市场主体需求制定政策”、“运用多种货币工具，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降”的政策取向，预计LPR和银行向小微企业发行的普惠金融贷款利率也可能随之下调。
董琦表示，2020年支农、支小再贷款利率曾调降两次，第一次调降后LPR报价下调。从近期央行先进行降准，再调降此类利率判断，政策稳增长信号在不断增加，后续LPR在降准的带动下可能也发生调降。
王青表示，在宏观经济面临新的下行压力背景下，小微企业需要加大定向帮扶力度。小微企业融资成本下降后，将在一定程度上对冲上游原材料价格高企给企业造成的经营困难，最终有助于稳就业，稳定宏观经济运行。
民生银行首席研究员温彬也表示，央行下调了支农支小再贷款利率体现了货币政策的针对性和有效应。当前，“三农”、小微企业仍是经济发展中的薄弱领域，需要进一步加大金融支持力度。
据中国人民银行网站昨天（12月7日）下午发布的再贷款、再贴现利率表，人民银行决定自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。下调支农、支小再贷款利率看似为一种“定向降息”，然而却完全不同于下调OMO或MLF利率，实际更偏向于结构性信贷政策支持。中信证券认为，定向下调再贷款利率不会驱动政策利率调整，但却能有效提振信贷，配合近期一系列政策信号，预计宽信用空间已经打开，降准后利多出尽，债市后续可能加大调整。
▍支农、支小再贷款属于信贷政策支持再贷款，促进信贷结构调整，确保金融机构支持小微三农等薄弱环节的直达性、精准性和有效性。
直接下调OMO或MLF利率虽然也有利于引导金融机构加大贷款投放，但资金投向缺乏约束，而再贷款具备“定向”特征，尤其是采取“先贷后借”模式后，进一步保障资金使用精准性和直达性。此外，从央行对于货币政策的定调来看，稳健中性仍是货币政策的总体基调，货币政策取向不变的前提下政策利率也不会调整。
▍历次下调再贷款利率后，再贷款余额都有较为明显的增长，反映银行放贷的积极性有所提高。
另外，再贷款利率下调后并不会改变OMO、MLF或LPR利率，对于国债收益率的影响也偏向于利空。2018年以来，每次调降后的下一个季度，再贷款余额都有显著的提振。另一方面，2018年6月和2020年7月两次调整再贷款利率后，虽然中小企业和三农领域需要支持，但货币政策基调未变，反而改善了市场对于经济增长的预期，因此国债收益率大体回升。
▍下调再贷款利率，有望刺激新增贷款超3000亿，配合降准释放的资金以及房地产融资边际放松、碳减排支持工具等，预计2021年新增人民币贷款超过20.5万亿，明年上半年新增信贷14万亿。
本次下调再贷款利率将有利支持再贷款余额增长，考虑到今年9月新增3000亿元支小再贷款额度，本次再贷款利率下调有望刺激新增贷款超3000亿。三季度以来，居民按揭贷款边际放松，12月降准将加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，配合对于绿色金融、区域协调发展的政策支持，2021全年新增信贷有望突破20.5万亿，明年上半年新增信贷预计达14万亿。
▍在信贷投放与财政发力的互相促进之下，预计明年上半年社融同比将恢复至11.4%，2022年全年新增社融35万亿。
假设明年新增专项债额度提高到4万亿，明年年初新增专项债出于稳增长和“形成实物工作量”的要求前置发行，那么预计将导致今年四季度+明年一季度的新增专项债发行量比去年同期大幅多增超过2万亿。配合信贷投放增加，预计明年上半年社融同比将恢复至11.4%，而全年新增社融可能达到35万亿元。
▍降准后债市利多出尽，后续经济基本面、金融数据和政策端均难再现利多信号。2.8%是本轮利率的底部，信贷刺激、财政发力和房地产监管边际放松的政策组合下，宽信用已经来临，建议警惕债市后续调整加大的可能。
从总理提出“适时降准”到降准政策落地，市场在本周一充分交易了宽货币预期，而随着政治局会议对稳增长目标的确认以及近期对房地产行业、绿色金融等支持，后续将形成信贷刺激、财政发力和房地产监管边际放松的政策组合，宽信用预期升温，并预计很快得到验证。就债市而言，我们坚持2.8%是本轮利率底部的判断，政策层面已经释放出更强的稳增长信号，而随着基本面回暖，信贷与社融数据验证宽信用，利率的回调风险将进一步升高。
更多深度财经、国际局势资讯解读，可扫码关注【邓高望远】公众号