市场波动率如此低迷的原因找到了！全球1/3债券都在央妈手里

高盛曾在其一季报中表示，对冲基金的整体投资组合换手率已经跌到仅28%的历史新低水平，也就是说，几乎已经没有“聪明钱”在市场上进行规模交易了。摩根大通则在周末的研报中指出，市场波动率最近一直处于长期压制的低位是因为受到央行QE在债券市场对主动管理型基金经理的挤出效应，以及在股票市场出现的转向投资ETF所致。

摩根大通还进一步指出，自雷曼破产危机后，债券市场主动管理基金经理的仓位变动或是交易就因央行的QE而出现大幅下滑。此外，外汇储备管理和商业银行购置债券，也对这些主动管理型债券经理的交易形成挤出。下图显示，全球可交易债券市场约54万亿美元，约一半都在央行或商业银行手中，而他们都是债券的被动管理者。

最近数据显示，仅央行就占据全球可交易债券规模达到1/3，即约18万亿美元，如此庞大体量的债券在央行纷纷要开始缩表的时候，如何不对债券市场造成冲击，这引起普通的关注。

另一方面，自2008年金融危机后，全球范围内投资偏好的转移，即倾向投资ETF被动管理基金也对市场波动率的显著降低起到作用。下图正反应了投资者投资偏好的变化，即被动管理在股票型基金中的占比不断上升，主动管理则逐渐下滑。

这样的转变不仅对市场波动性，也对市场流动性造成影响。交易量的下滑不可避免带来市场流动性的减少，尤其是市场深度的削弱。而下滑的市场流动性和深度也会反过来进一步抑制主动型基金经理交易仓位，因为交易成本的门槛在逐渐提高。显然，交易或仓位改变趋势的减少也势必抑制了市场波动性的长期平均水平。

摩根大通认为，尽管这样的状况长期来看是可以接受的，但是短期将会形成一个主要风险，因为在市场冲击或意外形成时，投资者将一窝蜂进行交易，届时市场流动性的减少将变成市场波动性的放大器。