股指期货在基金管理中的应用

● 减少大市风险、个股流通性差的风险。

● 地区和国际间资产配置的工具。

● 指数期权使投资经理更灵活有效地表达市场观点。

2、虚构指数基金以及回报增强的投资策略

近年来指数基金在美国大行其道，主要原因是美股回报可观，以及指数基金相对其他"积极投资基金"总体表现理想。而在保证达到指数回报的基础上的回报增强投资基金对投资者则更具吸引力。

基本原理：买入期指 + Euro CD = 买入指数, Euro CD = 欧洲美元存款债券

假设在当前时间0, S&P500期指价fO，指数报价IO ,

作以下投资：1)、买进一张期指。

2)、以Io美元买进Euro CD(利率为r)

在期指到期日T，期指以指数IT结算

其总体投资结果=(IT- fo)+Io×(1+T/365×r)

将fo写为fo =Fo - x，Fo为合理价

Fo=Io×(T/365×r)- D, x为偏离值

虚构指数投资结果 = (IT +D) + x = 指数投资 + x

如果期指市价低于合理定价(即x>0)，则虚构指数回报超过指数回报。

虚构S&P500指数与实际S&P500指数之比较

1993/6--1998/6，年回报率区别仅为 0.01%!

虚构指数回报 S&P500回报 差 别

1/92-6/98 19.45% 19.51% -0.06%

6/93-6/98 23.12% 23.13% -0.01%

6/95-6/98 31.08% 31.22% -0.14%

● 实际中，指数基金回报来源：股息，股价盈利/损失，借出股票收费等。

● 虚构指数基金回报来源：期指盈利/损失，利息收入(Euro CD利率，即LIBOR)。但是用于期指的按金利息通常低于Euro CD, 虚构指数基金经理通常留2%-3%现金及将5%-10%缓冲资金投资于极短期货币市场债券，以应付按金变化的需求。

3、虚构指数基金回报增强的投资策略。

● 80年代S&P 500期指经常出现较长时间"低水"一 即低于合理价格的情况，而90年代此种现象已不多见，因而无法靠买入"低水"期指来增加回报。

● 目前最通常的做法是：以5%的资金买入短期债券工具以应付期指按金需求，95%的资金用作"市场中性"投资以期获得超过LIBOR的回报。例如：

● 进取型短期债券投资策略

● 个股买入/沽空相对投资策略

● 可转股债券的套利策略

● 与大市无关的对冲基金

● 与大市无关的期权波幅投资策略