中信建投：结构仍是成长占优

以下为原文内容：

不宜轻言全面牛，结构仍是成长占优

近期市场产生全面牛市预期主要源于近期券商的行情演绎，但历史上至少有9次券商显著上涨后，市场并未出现明显上行，当前环境类似2020年7月，后续预计整体市场以震荡格局为主。

风格上看，未来一个阶段成长大概率占优。本轮疫后修复与2020年相似，而美债收益率变化与2021年相似，因此后续风格研判可以借鉴2020与2021年经验。与2020年不同的是，本轮疫后修复力度大概率偏弱，顺周期板块逻辑传导不畅，因此确定性相对较高的成长类表现将更加突出。而与2021年不同之处在于当前美国经济可能将从滞胀逐步步入衰退，美债收益率在中短期望见顶部的概率大于2021年。故总体来看，未来成长占优的确定性将强于2020与2021年的下半年。

政策上看，2020年和2021年的另一个共同点在于，A股市场在下半年特别是7月以后基本上以震荡为主，未能演绎出整体上涨的行情，让市场创出新高。这其中一个重要原因在于政策宽松力度不及市场预期。

当前市场现状：短期基本面数据修复，需求后续走高幅度值得关注，同时高库存压力对盈利修复也存在制约。国内仍将维持偏宽松环境，但强宽松预期未必能兑现。

后续结构上成长占优，近期关注医疗白酒等

当前的市场结构和基本面环境均指向后续成长风格均大概率占优。从市场结构角度看，在近四轮券商暴涨行情见顶后，风格上均为小盘成长占优。从基本面角度看，当前阶段的基本面环境也指向成长占优表现大概率仍将持续，下一轮风格切换的需等待后续经济/金融数据的确认回升。除前期我们在周报中重点推荐的新能源车上游及整车、光伏组件、CXO、军工及半导体国产替代线索外，近期服务业复苏数据的明显转好及政策利好亦有望提振白酒、医疗服务等板块行情表现。而除成长板块外，部分涨价链亦值得关注。

总体来看，A股近期在流动性预期和经济边际改善背景下维持强势，我们认为这与2020年3月下旬至7月上旬的市场走势及逻辑类似，需要注意对未来A股盈利修复程度与宽松加码空间也要有合理预期，我们认为A股下半年整体将以震荡格局和结构性机会为主，目前看成长风格将维持占优，短期适度关注医疗和消费成长股表现。重点关注：CXO、医疗服务、白酒/啤酒、军工、光伏、新能源车、汽车等

风险提示：经济下行超预期、疫情反复、油价飙升、美国

一、不宜轻言全面牛，结构仍是成长占优

当前市场产生牛市预期主要源于近期券商的行情演绎，但复盘历史券商暴涨并不足以作为判断牛市的依据。短期基本面数据修复，但未来仍受到高库存压力制约，国内宽松环境不变，但边际改善幅度未必很大，强宽松预期未必兑现，后市宜把握结构性机会为主。风格方面，本轮基本面演绎类似2020年疫后修复和2021年美债收益率上行，但在某些特征上仍存在区别。不同之处在于本轮疫后修复力度大概率偏弱，且美国从滞胀走向衰退前景下，美债收益率也在走向筑顶，综合来看成长类占优确定性将大于2020年与2021年。

券商行情未持续，贝塔转阿尔法

本轮券商行情并不足以作为判断牛市的依据。目前市场对于后市呈现牛市的看法主要源于近期券商行情的演绎，但我们认为这个依据相对较弱，2006年以来有九轮券商暴涨行情(暴涨标准：10个交易日内证券II(申万)指数涨幅在20%以上)暴涨行情后的三个月，市场往往只是确认熊市结束但中期仍继续震荡。

我们认为今年的券商股行情与2020年7月上旬的券商股行情类似，但券商股的业绩增速预期弱于2020年，券商股行情在本周未能持续也反映市场缺乏全面牛市信心，市场后续大概率转向结构性机会。

价值成长概念股：

1、司太立(603520)：2020年公司净利润2.39亿，同比增长40.16%。

在近5个交易日中，司太立有5天下跌，期间整体下跌19.61%。和5个交易日前相比，司太立的市值下跌了21.98亿元，下跌了19.61%。

截止2019年03月31日招商银行股份有限公司-国泰聚优价值灵活配置混合型证券投资基金持股比例为3.7334%，中国农业银行股份有限公司-国泰金牛创新成长混合型证券投资基金持股比例为2.2879%，广发银行股份有限公司-国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金持股比例为1.4911%。

2、完美世界(002624)：完美世界2020年净利润15.49亿，同比增长3.04%。

近5个交易日，完美世界期间整体下跌10.55%，最高价为13.66元，最低价为12.88元，总市值下跌了23.86亿。

搭配公司强大IP孵化、改编、转化能力，可将IP进行多层次开发，实现价值最大化。

3、老百姓(603883)：2020年报显示，老百姓实现净利润6.21亿元，同比增长22.09%。

近5个交易日股价下跌7.61%，最高价为35.95元，总市值下跌了11.17亿，当前市值为146.83亿元。

截止2019年03月31日交通银行股份有限公司-国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金持股比例为2.1421%，中国建设银行股份有限公司-国泰价值经典灵活配置混合型证券投资基金(LOF)持股比例为1.5793%，中国工商银行股份有限公司-中海医疗保健主题股票型证券投资基金持股比例为0.8726%。

4、濮阳惠成(300481)：公司2021年的净利润2.53亿元，同比增长40.66%。

回顾近5个交易日，濮阳惠成有3天下跌。期间整体下跌3.03%，最高价为24.85元，最低价为24.09元，总成交量1755.56万手。

截止2019年03月31日中国工商银行股份有限公司-诺安成长混合型证券投资基金持股比例为2.4595%，北京芯动能投资基金(有限合伙)持股比例为2.3236%，财通基金-宁波银行-湖北鼎锋长江产业投资基金合伙企业(有限合伙)持股比例为1.1618%。

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