人民币兑美元汇率未来是怎么走

人民币兑美元汇率走势的特点

2021年，人民币兑美元汇率有所升值。由于美元指数本身就很强，人民币兑美元汇率又在升值，这导致人民币兑CFETS货币篮的汇率指数陡峭上升，从97、98上升到峰值106、107的水平。今年人民币汇率调整，与去年人民币有效汇率升值过于强劲有很大关系。

判断人民币汇率走势，需要同时看人民币兑美元汇率以及人民币兑CFETS货币篮汇率指数。今年以来，人民币汇率出现两次急速贬值，一次是4、5月份，一次是当前。带来的后果是人民币兑CFETS货币篮汇率指数从高位回落，例如从106以上回落到目前102的水平。一方面，2015年“8?11”汇改以来，人民币兑美元汇率的均值约为6.68，当前约为6.90，说明当前人民币兑美元汇率已经低于均值。另一方面，2015年“8?11”汇改以来，人民币兑CFETS货币篮汇率指数的均值为95.9，而目前约在100以上，依然显著高于均值水平。由此判断，当前人民币贬值的最主要原因不是人民币自身很弱，而是美元过强。实际上，人民币兑欧元、日元、英镑、以及很多新兴市场国家货币都很强，只是兑美元比较弱而已。

今年人民币兑美元汇率呈现出平稳→急贬→平稳→急贬的态势。由于美元本身在持续走强，一旦人民币兑美元平稳，就会导致人民币兑其他货币汇率的快速升值。今年3月人民币兑CFETS货币篮的汇率指数达到107的历史高点。而一旦人民币兑美元汇率急贬，人民币的有效汇率水平就会掉头下行。等到人民币兑CFETS货币篮汇率指数降到100左右，急贬结束，人民币兑美元汇率开始重新盘整。此时由于美元又在升值，导致人民币有效汇率指数又再次快速升值，升到104左右。随着第二次急贬的发生，人民币兑CFETS货币篮的指数暂时回归101左右。因此在某种程度上，人民币汇率贬值确实是一种纠偏，可以纠正有效汇率指数过快升值对我国出口增长与金融市场产生的不利影响。换言之，人民币兑美元汇率的贬值，其主要目的可能是为了稳定人民币兑一篮子货币的汇率，这事实上也可能是当前央行的货币政策目标之一。

人民币兑美元汇率贬值的原因

今年两次急贬的背后影响因素也有不同。今年以来，人民币兑美元汇率的贬值和美元指数的上升两者高度相关。今年以来，美元指数出现三波比较明显的上升，而三次上升对人民币兑美元汇率的影响存在显著差异。第一波美元指数上升时，人民币兑美元汇率一直在盘整，直到两个月后才开始急贬，这意味着人民币兑美元汇率对美元指数变动的响应速度较慢，大约有2~3个月的滞后期。第二波美元指数上升时，人民币兑美元汇率立刻响应。但相比美元指数的上升幅度，人民币兑美元汇率的贬值幅度较小。第三波是今年8月底、9月初，当美元指数上升时，人民币兑美元汇率立刻贬值，且贬值幅度和美元指数的上升幅度非常接近。因此，在今年三波美元指数上升过程中，人民币兑美元汇率和美元指数的相关性的确在逐渐提高。我并不是在说这一定是央行有意为之，但背后肯定有一些基本面或操作面的逻辑。

此外，今年以来人民币兑美元汇率的两次急贬都与中美利差的快速缩小、反转以及美中利差的扩大有关。从今年2月底起，中美十年期国债利差就开始明显收窄，并在4月份出现明显反转。在一两个月以后，人民币兑美元汇率开始急贬。今年8月以来，美中国债收益率再次明显拉大，直接引发了人民币兑美元汇率的第二次急贬。由此可见，两次急贬都与利差波动有关。但第一次急贬要明显滞后于中美利差的收窄，而第二次急贬则基本上和美中利差的扩大同步。同理，也许这并非央行有意为之，但背后可能也反映了某些思考逻辑的变化。

从商业银行代客结售汇数据来看，本次贬值与2015、2018年的最大区别在于，今年以来经常账户变动对汇率是正向的贡献，而此前两波经常账户变动的贡献都是负的。即使是金融账户，今年与2015、2016年相比，逆差也明显缩小。因此无论从经常账户变动还是金融账户变动都能得到的结论是：当前人民币兑美元汇率的贬值压力远低于前两次。背后一个很重要的逻辑，就是本次人民币兑美元贬值更多是由外部因素所引发的。相比2015年“8?11”汇改时，人民币兑美元的汇率并没有被明显高估。值得一提的是，今年4、5月份我国面临证券投资大幅流出的现象。证券投资流出在资本流出总额中占比明显上升，这一点值得关注。总体来讲，从银行外汇收支高频数据来看，本轮人民币贬值面临的国际收支压力比较有限。

对未来汇率趋势的判断

首先，中美都是大型开放经济体，相比于汇率，中美都更关注货币政策的独立性。所以短期内美国依然会加息缩表，而中国依然会实施宽松货币政策，以宽松货币政策为宽松财政政策创造条件，从而缓解当前经济下行的压力。这就意味着中国长短期利率仍有下降空间。

在此前提下，短期内人民币兑美元汇率将会继续面临贬值压力，较大概率会“破7”。但对此我们无需过于恐慌。因为“7”已不再是一个决定性关口，而只是一个数字。即使出现人民币兑美元汇率持续大幅贬值的情况，目前中国央行的工具箱仍是满的，完全可以使用宏观审慎外汇管制、资本流动管理、逆周期因子等工具。

经研究发现，其实今年人民银行已经开始使用逆周期因子了。今年5月初和9月初，表征逆周期因子的曲线都呈现明显上行趋势，这表明央行开始启用该因子。这两次逆周期因子的启动时间，分别与美联储加息、鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的强硬表态相关。

我对明年人民币汇率走势比较乐观，因为中美宏观经济态势很可能会翻转。在2023年，随着全面宽松政策的实施，中国经济增速可能会上行;而美国在陡峭的加息缩表压力下，经济增速可能会下滑。因此，相对于美国，中国经济基本面将得到改善，有助于维持人民币兑美元的汇率稳定。未来一段时间内人民币兑美元汇率可能在6.7~7.2的区间波动，“破7”的概率依然较大，但对此我们无需惊慌。