海天味业超400亿元市值蒸发

陷入“双标”风波的酱油对海天有多重要?

海天味业酱油年产量已占到全国总产量的三分之一。界面数据根据艾媒咨询和海天味业财报数据估算，截至2021年，海天味业酱油年产量264.72万吨，占全国总产量的34%，占比已连续4年上涨。

海天味业赚钱主要靠卖酱油。2011年至2021年，海天味业主营业务收入中，酱油产品收入连续11年占比超6成。同期，另外两大产品调味酱和蚝油收入占比合计约3成。今年上半年，酱油产品收入占比跌至59.1%，依然高于其他产品。

海天酱油不仅卖得最好，利润还高。截至2021年，近11年间，海天味业酱油产品毛利率始终高于主营业务整体毛利率。相比之下，调味酱和蚝油的毛利率基本都低于整体水平。

相比高端酱油，便宜酱油卖得更好。截至2019年末，海天味业酱油产品中，中低档酱油占比合计为6成，高档酱油占比为4成。

海天调味品行业市占率第一，但3大产品也卖不动了

海天味业3类主要产品营收遇上了瓶颈期。截至2021年，海天味业酱油营收增速连续4年下降，蚝油营收增速连续3年下降，调味酱营收增速也低于2020年同期。到2022年上半年，调味酱产品营收出现下跌，酱油和蚝油营收增速也都降至个位数。

我国调味品市场集中度较低，海天市占率排第一。据Euromonitor数据，2020年按零售额统计的调味品行业品牌中，海天市占率最高，为6.9%，与第二位的雀巢仅有3.1个百分点的差距。

市占率第一的海天，打广告花钱也更多。界面数据依据Choice数据选取了2022年上半年营收最多的5家调味品上市企业进行对比，从广告费来看，近4年，海天味业打广告花的钱远高于其他4家企业。不过，海天对广告越来越不重视了。从广告费占营收比重来看，2019年，海天广告费占比是5家企业中最高的。到2022年上半年，海天广告费占比仅高于天味食品，比其他3家企业都要低。

净利润半年仅增1.2%，市值年内跌超两成

从整体来看，海天味业营收、净利润也增长乏力。截至2021年，海天味业营收、净利润增速都已连续4年放缓。今年上半年，海天味业净利润增速仅为1.2%，创2014年上市以来半年净利润增速新低。

自2019年起，海天味业的成本一直比收入涨得快。其中，直接材料成本增速连续3年超15%。据海天味业2022年半年报，原本已经高企的成本今年继续超预期上涨，产品盈利能力被压缩，公司经营压力进一步加大。此外，2020年，海天味业的直接人工成本、运费成本增长较快，据企业财报，主要原因包括生产人数增加、薪酬水平提高，以及疫情期间运费成本上升等。

海天味业市值年内下跌超两成。截至10月11日，海天味业市值为3403.55亿元，与今年年初相比已下跌超两成。自9月30日海天味业首次发布声明以来，近12天市值跌幅就超过1成，蒸发超400亿元。

谁是海天酱油的消费主力?

餐馆饭店是调味品的主要买家，普通家庭消费者买得比较少。据艾媒咨询，2020年中国调味品行业一半产品的销售渠道为餐饮业，有3成调味品通过家庭零售渠道销售，另两成销售给食品加工业。

受疫情影响，今年餐饮企业收入下降，调味品需求也在减少。据国家统计局数据，今年1-8月，餐饮收入为2.75万亿元，累计同比下降5%。从单月收入同比增速来看，今年3月至7月，餐饮收入已连续5个月同比下降。

中国人调味品其实没有外国人买得多。据Euromonitor数据，2019年中国人均调味品消费量为4.7kg/人，仅相当于美国的三分之一。消费额差距更大，2019年中国人均调味品消费额为13.6美元/人，不到美国的两成。