升贴水和成交量的变化

注意期指的升贴水和成交量变化

最能证明市场状况的是期指的升贴水。在年6月12日之前的5年多时间里，沪深300的当月合约日均升水4.7个点。但股灾之后的一年多时间里，沪深300当月合约日均贴水55个点。统计数据显示，年6月12日股灾前的1252个交易日，沪深300期指按久期计算的日贴水幅度是0.39个点，或者说离交割日每间隔一天，期指会升水万分之1.42.目前，8月期指距离交割日还有18个交易日。按照上述规律，正常的市场，它应该升水8-10个点。但实际上，期指却是贴水22个点。

所谓升贴水，也即基差，是指期货价格与现货价格之间的差，当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正;反之，股指期货处于贴水，基差为负。这里实际已经把期货看成领先指标了。实际上，将贴水现象演绎到极致的莫过于中证500期指。年6月29日至7月1日，中证500期指主力合约IC1508贴水幅度不断刷新历史新高，分别达到716.24点、560.02点和902.51点，此后的年7月8日和22日，其贴水幅度继续稳居高位，分别为645.77点和547.24点，这5个交易日的贴水值恰好占据其上市以来的前五名。同样是年7月22日收盘，沪深300期指主力合约IF1508贴水211.96点，贴水幅度超过5%，仅次于年7月7日贴水231.2点，创历史第二高位;与此同时，上证50期指主力合约IH1508贴水107.19点，贴水幅度同样创历史第二高位，此前的7月8日该合约贴水高达108.78点。这是历史上罕见的现象。

目前为什么就没有套利资金入场抹平这一异常现象呢?个人认为，可能是当前市场制度导致套利资金以及投机资金的缺失，致使不合理价差的出现。

期货市场参与者有三大力量，投机力量，套保力量，套利力量。投资力量是风险承担者，套保力量是风险转移者，套利力量是平衡期货和现货，使其保持一致性的力量。三方力量缺一不可。投资力量已经在5178点逃跑了，套利的力量始终存在。投机力量，股灾后，很多对冲工具都被废掉了，反向套利机制的缺失，尤其当前融券量较为有限，也是贴水难以收敛的重要原因。股指期货的参与者中个人投资者占据绝大部分，券商少量参与套期保值，基金、QFII等重要的机构投资者几乎没有参与进来。这就使得在趋势行情比较明确的情况下，趋势投资和投机的力量明显压倒套利和套期保值的力量，占据绝对优势。而相对理性的机构投资者的缺失使得投机更加盛行，套利基差持续放大不收敛。套利资金缺乏有效的现货产品。ETF是期现套利用得最多的现货产品，比如上证50ETF、上证180ETF及深证100ETF等，但它们与沪深300之间依然存在较大的偏差，拟合度不高。尽管投资者可以采取ETF组合来跟踪沪深300指数，但需要较多的专业能力，且交易成本较高，导致效果不佳。

实际上，在客观看待这个问题的时候要注意沪深300所处的位置。A股市场长期以来，期指升贴水是由散户决定，买进或卖出完全跟着大盘走，这样情绪化的基差，肯定是反指标。期指的升贴水在趋势性行情和极端行情中会明显放大，更多反映的是一种市场情绪。其次，从机制上，贴水也是利好，因为贴水相当于给多方让分。

牛市中贴水基本很难成为上行的绊脚石，只能说，出现贴水，短线可能市场存在一定压力，而能否由此让市场转变方向，则最终还是取决于现货市场是否动能消失。熊市贴水是正常的。

目前的从题材股中证500来看，目前距离2008年11月底的底部还有4倍的涨幅，创业板和中小板高估的情况下，期指的升贴水只是一个情绪指标，它的意义就在于给我们中小投资者多一面看待市场的视角。
 

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