做空中国股票的

做空中国股票等于同央行对赌?

尽管存在疯狂波动，而且上周还出现回调，但中国上证综指上涨对有幸在A股市场上市的杠杆过高的公司是好消息。

对近期大举进场的中国投资者来说，这是更好的消息。但是，对许多要么在中国持股偏少、要么完全没有介入中国股市的境外基金来说，尚不清楚长远而言这是好事还是坏事。未来这些投资者还可能经历更糟糕的痛苦。

6月9日，摩根士丹利资本国际(MSCI)将决定是否在主要基准指数中纳入中国股票。自该公司上一次对这个问题进行年度评估以来，很多情况已发生变化。年，摩根士丹利决定不纳入中国股票，原因是境外投资者很难进入中国股市。但随着沪港通(Shanghai-Hong Kong Stock Connect)启动，随着北京方面决定在两个方向上都解除资本管制，赞成纳入中国股票的主张已变得更有说服力。

有证据表明，中国股市此轮飙升得到北京方面的支持。通过在6个月里三次降息(预计还将有更多降息举措)，中国央行正鼓励资金流入股市。迄今，散户投资者是此轮涨势的推动力。当局允许他们用借来的钱买入股票，进一步表明了买盘与官方政策相吻合——至少在一定限度内是如此。

此外，通过筹集新股本，公司可利用现金流入偿还债务;目前债务的实际成本有所上升，因为通胀已让位于通缩、令偿债成本变得难以负担。去杠杆化将提高利润，使中国企业更加健康。

北京方面过去纠结于股市牛市变成熊市所引发的社会冲击;在中国股市的25年历史上，每轮涨势到头来都以急转直下告终，无一例外。当市场崩盘时，深圳街头曾发生骚乱。但这一次，对社会不安定的担心似乎被暂时放在一旁。也许这是因为，当局预期更多境外资金将被迫进场。

许多对冲基金看空中国，因为中国正在艰难适应劳动力成本的上升，低附加值出口制造业模式的终结，水泥、玻璃和钢材等行业的产能过剩，以及在没人希望居住的地方开发的巨大“鬼城”项目。

他们对中国的银行(它们背负巨额不良债务，尽管在账目上承认的坏债不多)以及借入美元资金的房地产集团(它们可能无力偿债)特别悲观。但是，负面态度可能并不明智，因为如今做空中国股票就意味着与中国央行对赌。

“中国正启动一个先发制人的宽松周期，”新加坡的一名投资者表示，“他们果敢积极，而且有很多工具。”

中国央行并未进行量化宽松操作。值得称道的是，其政策在更大程度上不是要直接鼓励资产(无论是股票还是房地产)价格上涨，而是要稳定物价和刺激实体经济。

中国也没有犯“仅依靠货币政策”的错误——财政刺激也是整个计划的一部分。

中国央行希望降低资金价格(此举可能产生遏止人民币升值的间接效益)，并希望将信贷导向仍缺乏资金的中小企业。

话虽如此，资产价格还是会对下调的利率作出反应。已经有迹象表明，房地产市场开始复苏，交易量增加，价格停止下跌。

对于在中国股市配置偏低的境外投资者，眼下是一个艰难时刻，因为该市场已不再便宜。“容易获得的回报和低波动性的回报已被斩获，”另一名投资者表示，“现在中国股市的估值合理。”

但是，在中国股市配置偏低现在变得有道理了吗?

在中国持股偏低的许多基金经理拟向MSCI陈述的主张是，中国股市仍然没有准备好迎来黄金时代，理由是某些空壳公司的估值竟然达到数十亿美元，而且市场大盘以令人头晕的速度暴涨暴跌。

中国内地投资者的座右铭一直是，谁不相信“更大的傻瓜”理论，谁就是最大的傻瓜。

这一次，业余炒股者可能是正确的——至少在一段时间内如此。对那些依据基本面因素操盘的投资者来说，眼下的日子不好过。
 

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