人民币兑美元中间价报6.5269 上调42点 连续九日上涨

人民币继续大涨，9月7日，人民币兑美元中间价报6.5269，上调42点，连续九日调升，创2011年初以来最长连涨，在岸人民币兑美元盘中升破6.50关口，继续刷新去年5月以来新高。

离岸人民币兑美元也升破6.50关口，最高报6.4983，刷新逾16个月高位，日内大涨逾400点。

人民币升值扩大货币政策空间，市场上已经开始出现调整存款准备金率的讨论，降准呼声再起。

不少业内人士认为，人民币企稳回升为货币政策的操作打开了空间，降低存款准备金率的同时，大幅压缩短期公开市场操作工具余额，可以达到“中性”降准的效果。

虽然“中性”并非“大水漫灌”，而是解决流动性结构性失衡的问题，不过，也有观点认为，降准的宽松信号太大，且时机不对。

超储率持续走低

银行间市场流动性偏紧态势明显

目前来看，超储率已经从2016年以来的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平，且2017年一季度超储率同样低位1.3%，下降幅度达到42%，从市场流动性总量上看，银行间市场流动性偏紧态势明显。

同时，流动性结构失衡情况严重。DR007与R007出现明显分化，反映出银行与非银体系的结构失衡，同业存单发行量居高不下则凸显了大型银行相对宽裕、中小银行负债压力较大的现状。

R007和DR007分别代表非存款性金融机构和存款性金融机构的融资成本，两者从2015年底开始出现严重分化，2017年之后，两者之间的背离愈发的明显。

这意味着银行与非银之间流动性存在着明显的失衡，非银流动性紧张程度更要远胜于存款性金融机构，且近期以来R007与DR007分离和修复的时间越来越长。

九州证券首席经济学家邓海清认为，一方面DR007与R007偏离高企，反映银行与非银的流动性失衡;另一方面大行与中小行流动性同样面临较为严重的不均衡的问题，总体上，银行间市场流动性体系同样面临着较为严重的结构性问题。

何以解忧，唯有降准?

那么，要想解决目前货币市场存在的流动性问题，政策上的对策又当如何?

交通银行金融研究中心高级研究员刘健表示：“人民币企稳将打破汇率市场的单边预期，减轻资本外流，进而有助于国内资金面和流动性预期的改善，国内货币政策的独立空间将继续提高。”

外管局原国际收支司司长管涛表示，今年以来，随着人民币汇率企稳，外汇储备止跌回升，外汇占款下降势头有了很大的改善，这在一定意义上扩大了国内货币政策的操作空间。

邓海清认为，目前央行降准已经具备较好的政策窗口期，原因在于：一方面，人民币汇率已经进入趋势性升值，汇率给予了央行政策足够的降准空间;另一方面，央行预期引导加强，“降准=宽松”的误读可能性降低。从解决流动性结构性矛盾、提高货币政策传导效率、降低同业杠杆出发，在外汇占款下降情况下，进行“降准+公开市场回笼”操作是最佳货币政策组合

中信证券固定收益首席分析师明明此前提出了“中性”降准的说法。他认为，近年来，央行投放基础货币的方式发生了转变，由前期外汇占款增加被动投放转变为近期公开市场操作主动投放。当前金融体系流动性压力较大，在整体流动性水平并非十分充裕的情况下，金融体系内流动性还表现出结构不均衡的特点。

明明表示，所谓的“中性”降准，即是在全面降低存款准备金率的同时，大幅压缩短期公开市场操作工具余额，通过公开市场操作净回笼操作配合降准，能保证流动性总量基本不增加的前提下修复结构性失衡问题。

“首先，降低存款准备金率有助于释放流动性支持;其次，降低存款准备金率惠及中小银行和非银金融机构。”明明认为，在当下金融体系流动性水平整体不高、流动性结构失衡凸显的背景下，这种降准并不是“大水漫灌”式流动性投放，而是“中性”的流动性结构调整和修复。

央妈有顾虑

市场分析认为，当下降准已经具备了相当条件，但是由于降准可能传递出与当前货币政策基点不符的信号，央行因此将有所顾虑。

中国人民银行参事、原央行调查统计司司长盛松成认为，降准的必要性主要在于当前银行流动性的减少。

数据显示，6月的商业银行超额存款准备金率(指商业银行超过法定存款准备金而保留的准备金占全部存款的比率)只有1.4%，大大低于2010年以来超额存款准备金率的中位数2.4%，这表明，银行流动性减少，应该降准。

但盛松成认为，目前降准概率不大。

理由一：降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符;

理由二：降准和降息一样是有周期的，即开启降准后，一段时间内就不能升准。但目前中国经济还处于L形，L形还很长，没有到降准的周期。

理由三：增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具(SLF、MLF等)点对点增加基础货币供应，而不是降准。

而从央妈的表现来看，似乎也是倾向于选择MLF、逆回购等操作。9月7日，中国央行进行一年期2980亿元MLF操作，中标利率3.2%，与上次持平。当天有1695亿元MLF到期，9月16日到期1135亿元。

野村证券中国首席经济学家赵扬也认为，今年不会降准。赵扬表示，“其实在去年年底时，野村本来对今年降准是有预期的，当时是基于对M2增速、流动性的一些判断，我们认为从宏观经济层面来说，中国央行如果要稳定流动性的话应该降准，但是现在面临更复杂的因素，包括经济金融去杠杆等。所以除非有大的政策基调转变，今年中国央行不会降准。”

赵扬指出，以往，降准的前提之一就是看超储率。尽管超储率位于历史低位，且银行间市场流动性也时不时偏紧，但是流动性的问题可以通过其他手段解决，中国央行可能会继续通过公开市场操作来释放流动性，可能不太愿意降准。